VNM (KHẢ QUAN, Giá mục tiêu: 82.000 Đồng/cp): Chi phí nguyên vật liệu cao ăn mòn lợi nhuận
Do giá nguyên liệu đầu vào (bột sữa nguyên liệu, sữa tươi, thức ăn chăn nuôi, đường, chi phí đóng gói) vẫn ở mức cao lâu hơn so với dự kiến của chúng tôi trước đó, chúng tôi điều chỉnh giảm ước tính doanh thu và LNST năm 2022 lần lượt là 1% và 10%. Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu VNM xuống 82.000 đồng/cổ phiếu (từ 90.000 đồng/cổ phiếu), dựa trên phương pháp định giá DCF (với WACC cao hơn để phản ánh lãi suất phi rủi ro cao hơn) và P/E mục tiêu thấp hơn là 18x (từ 19x). Chúng tôi cho rằng triển vọng tăng trưởng âm trong năm 2022 phần lớn đã được thị trường nhìn nhận. Với tiềm năng tăng trưởng 13% theo giá mục tiêu mới, chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VNM.
VNM (KHẢ QUAN, Giá mục tiêu: 90.000 Đồng/cp): Giá bột sữa duy trì ở mức cao
Chúng tôi khuyến nghị Khả quan đối với VNM mặc dù điều chỉnh giảm giá mục tiêu 1 năm và PE mục tiêu về 90.000 đồng/cp (từ 106.000 đồng/cp) và 19x (từ 21x) kết hợp với phương pháp DCF. Chúng tôi điều chỉnh định giá xuất phát từ việc doanh thu Q4/2021 hồi phục chậm hơn ước tính trong khi biên lợi nhuận gộp vẫn chịu áp lực trong ngắn hạn. Chúng tôi thấy giá đầu vào (bột sữa, thức ăn chăn nuôi và giá dầu) sẽ chưa điều chỉnh sớm trong nửa đầu 2022. Theo đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 4,4% ước tính LNST 2022.
VNM (KHẢ QUAN, Giá mục tiêu: 106.000 Đồng/cp): Doanh thu đã có tăng trưởng
Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với VNM từ TRUNG LẬP lên KHẢ QUAN, với giá mục tiêu tăng lên 106.000 đồng/cp (từ 103.000 đồng/cp) dựa trên phương pháp DCF và PE mục tiêu không đổi ở mức 21x sử dụng 2022 EPS (so với sử dụng trung bình EPS năm 2021-2022 trước đây) – tương ứng mức tiềm năng tăng giá 18%. Triển vọng tích cực của chúng tôi về VNM phản ánh tăng trưởng hồi phục –doanh thu hợp nhất (+3,7% YoY) và doanh thu công ty mẹ trong Q3 tăng +4,5% YoY, sau 3 quý giảm liên tiếp. Đáng chú ý, theo ban lãnh đạo, tăng trưởng doanh thu tháng 10 là trên +20% YoY. Ngoài ra, VNM ước tính tăng trưởng doanh thu Q4 nằm trong khoảng 10%-15% YoY, do KQKD quý 4 năm trước chịu ảnh hưởng nặng nề từ lũ lụt miền Trung.
VNM (TRUNG LẬP, Giá mục tiêu: 103.000 Đồng/cp): Doanh thu vẫn yếu do dịch Covid bùng phát trở lại
Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu VNM, tuy nhiên chúng tôi điều chỉnh giảm nhẹ giá mục tiêu 1 năm xuống 103.000 đồng/cổ phiếu (từ 107.000 đồng/cổ phiếu) dựa trên hệ số P/E mục tiêu không đổi là 21x cho ước tính lợi nhuận năm 2021-2022 do tác động của sự bùng phát lần thứ 4 của dịch Covid-19. Bên cạnh việc giảm tiêu dùng của người có thu nhập thấp - những người bị ảnh hưởng nặng nề nhất trong thời kỳ dịch bệnh, các biện pháp giãn cách xã hội nghiêm ngặt được áp dụng tại nhiều tỉnh/thành phố trên khắp cả nước kể từ tháng 5 cũng gây ra một số khó khăn trong việc phân phối sản phẩm thông qua kênh thương mại truyền thống (GT) (chiếm khoảng 85% doanh thu trong nước của VNM). Do đó, chúng tôi cho rằng kế hoạch ban đầu với mức tăng trưởng doanh thu 2,5% và lợi nhuận đi ngang trong năm 2021 trở nên thách thức đối với VNM - trừ khi đại dịch có thể được kiểm soát trong giai đoạn tháng 8-9.
VNM: Lợi nhuận tiếp tục sụt giảm
Trong Q2/2021, VNM đạt 15,71 nghìn tỷ đồng doanh thu (+1,4% so với cùng kỳ) và 2,86 nghìn tỷ đồng (-7,2% so với cùng kỳ). Lũy kế 6 tháng đầu năm 2021, công ty đạt 28,91 nghìn tỷ đồng doanh thu (-2,5% so với cùng kỳ) và 5,46 nghìn tỷ đồng LNST (-6,9% so với cùng kỳ). Doanh thu giảm, tỷ suất lợi nhuận giảm và thuế suất thuế TNDN cao hơn cùng kì là những nguyên nhân chính khiến lợi nhuận giảm trong 6 tháng đầu năm 2021. VNM hoàn thành 46,5%/48,6% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận ròng trong 6T2021. Do đó, chúng tôi cho rằng việc hoàn thành kế hoạch năm 2021 sẽ là một thử thách cho VNM, nhất là trong bối cảnh dịch Covid 19 bùng phát lần thứ 4 kể từ tháng 5/2021.
VNM (TRUNG LẬP, Giá mục tiêu: 109.000 Đồng/cp): Vẫn chưa có dấu hiệu hồi phục
Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ do VNM tổ chức vào ngày 26/4/2021. Công ty đặt ra kế hoạch năm 2021 thận trọng, với kế hoạch tăng trưởng doanh thu thuần chỉ +4,1% so với cùng kỳ (không tính đến mức tăng giá bán bình quân) và lợi nhuận sau thuế đi ngang so với năm trước. Chúng tôi hạ khuyến nghị cổ phiếu VNM từ KHẢ QUAN xuống TRUNG LẬP và hạ giá mục tiêu 1 năm xuống 109.000 đồng/cổ phiếu (từ 121.000 đồng/cp), dựa trên phương pháp P/E và DCF – do chúng tôi điều chỉnh giảm ước tính doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt -1% và -1,3% do kết quả kinh doanh Q1/2021 kém hơn ước tính (doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế giảm -6,4% và -6,5% so với cùng kỳ). Giá nguyên liệu đầu vào tăng mạnh là nguyên nhân chính dẫn đến kế hoạch không mấy khả quan này của VNM trong năm 2021. Ban lãnh cũng giải thích rằng nhu cầu yếu là do ảnh hưởng của đại dịch. Với lợi nhuận không tăng trưởng năm nay cũng như tăng trưởng khiêm tốn trong các năm tới, VNM đã bị bỏ lại sau so với đà phục hồi lợi nhuận của các công ty niêm yết khác trên sàn.
VNM (KHẢ QUAN, Giá mục tiêu: 121.000 Đồng/cp): Cập nhật VNM, GTN và VLC
Năm 2021, chúng tôi điều chỉnh giả định chi phí đầu vào với giá sữa nguyên liệu và giá đường tăng lần lượt 12% và 25% so với cùng kỳ (so với +4% và +5% theo giả định trước đây). Theo đó, chúng tôi ước tính lợi nhuận sau thuế của VNM sẽ đạt 11,5 nghìn tỷ đồng (+2,5% so với cùng kỳ), thấp hơn so với ước tính trước đây của chúng tôi là 12,1 nghìn tỷ đồng. Trong giai đoạn 2020-2024, chúng tôi ước tính tốc độ tăng trưởng kép lợi nhuận ròng (CAGR) cũng sẽ thấp hơn, ở mức 5% so với ước tính trước đó của chúng tôi là 6,9%. Do đó, theo phương pháp hệ số P/E và DCF, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 12 tháng đối với VNM giảm 7,6% xuống 121.000 đồng/cổ phiếu (từ 131.000 đồng/cổ phiếu). Tuy nhiên, chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VNM với triển vọng tăng giá là 18%.
VNM (KHẢ QUAN, Giá mục tiêu: 131.000 Đồng/cp): Định giá vào vùng hấp dẫn
Chúng tôi tiếp tục duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VNM nhờ định giá hấp dẫn với giá mục tiêu 1 năm tăng nhẹ lên 131.000 đồng/cp. VNM đang giao dịch với hệ số P/E 2021 là 20,4x, thấp hơn 20% so với các công ty cùng ngành trong khu vực. VNM năm 2020 đã vượt qua tác động của dịch bệnh khá tốt, đồng thời củng cố lợi thế cạnh tranh để tăng trưởng trong tương lai. Chúng tôi ước tính công ty lần lượt đạt 7,1%/7,4% tăng trưởng doanh thu/lợi nhuận sau thuế trong năm 2021, nhờ doanh thu trong nước của công ty mẹ phục hồi, cũng như đà tăng trưởng của GTN và MCM.
VNM (KHẢ QUAN, Giá mục tiêu: 128.000 Đồng/cp): Kết quả kinh doanh Q3 vượt kỳ vọng
Với kết quả kinh doanh Q3 vượt kỳ vọng nhờ tiết kiệm chi phí ở công ty mẹ và đà tăng trưởng mạnh mẽ của GTN và MCM sau khi sáp nhập, chúng tôi nâng ước tính lợi nhuận sau thuế của VNM cho năm 2020/2021 lên lần lượt là 11,47 nghìn tỷ đồng/12,2 nghìn tỷ đồng – tăng 8,7%/6,3% so với cùng kỳ. Chúng tôi tin rằng VNM đã vượt qua dịch Covid-19 khá tốt, đồng thời củng cố lợi thế cạnh tranh để tăng trưởng trong tương lai. Do đó, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm cho VNM lên 128.000 đồng/cổ phiếu (từ mức 112.500 đồng đã điều chỉnh sau khi chia 20% cổ tức bằng cổ phiếu vào tháng 9/2020) theo phương pháp P/E và DCF. Tổng lợi tức đầu tư là 23,1% (bao gồm 4,1% tỷ suất cổ tức) và chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VNM.
MCM: Kết quả kinh doanh Q3/2020 đáng ngạc nhiên
MCM vừa mới công bố báo cáo tài chính Q3/2020. Trong đó, công ty đạt 775 tỷ đồng doanh thu thuần (+13,6% so với cùng kỳ) và 102 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (+113% so với cùng kỳ). Kết quả này khá bất ngờ, mặc dù chúng tôi cũng đã ước tính MCM sẽ đạt tăng trưởng cao trong năm 2020 sau thương vụ M&A với VNM. Lũy kế 9T2020, MCM đạt 2,14 nghìn tỷ đồng doanh thu (+9,7% so với cùng kỳ) và 209 tỷ đồng lợi nhuận ròng (+67,7% so với cùng kỳ), lần lượt đạt 77,5% và 104% ước tính năm 2020 của chúng tôi. Chúng tôi sẽ điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận trong báo cáo đầy đủ về VNM.
VNM (KHẢ QUAN, Giá mục tiêu: 112.500 Đồng/cp): Kết quả kinh doanh sơ bộ Q3/2020
Ở mức giá ngày 1/10/2020, VNM đang giao dịch ở mức PE 2020/2021 tương ứng là 22,9x / 21x, thấp hơn khoảng 15-20% so với các công ty cùng ngành trong khu vực. Hiện tại, chúng tôi đánh giá Khả quan đối với VNM, với giá mục tiêu 1 năm là 112.500 đồng/cổ phiếu sau điều chỉnh chia cổ tức bằng cổ phiếu nói trên. Cho năm 2020/2021, ước tính hiện tại cho tăng trưởng lợi nhuận sau thuế của chúng tôi là 5,5% / 8,8%, nhưng chúng tôi đang xem xét lại ước tính này sau khi cập nhật số liệu quý 3. Chúng tôi sẽ cung cấp phân tích chi tiết trong báo cáo sắp tới.
VNM (Khả quan, Giá mục tiêu: 135.000 Đồng/cp): Q2 tương đối khả quan bất chấp Covid-19
Kết quả kinh doanh Q2 của VNM ít bị ảnh hưởng bởi dịch Covid-19, công ty ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận ròng hợp nhất lần lượt đạt 14,5 nghìn tỷ đồng (+6,1% so với cùng kỳ) và 3,08 nghìn tỷ đồng (+6,2% so với cùng kỳ), theo đúng với thảo luận gần đây của lãnh đạo công ty. Theo quan điểm của chúng tôi, thương vụ mua lại GTN (Mộc Châu Milk) gần đây đã đạt được những kết quả ban đầu nhờ việc đàm phán lại chi phí nguyên liệu và hợp tác trong mạng lưới phân phối. Từ góc độ định giá, cổ phiếu VNM tương đối rẻ hơn so với các công ty cùng ngành trong khu vực - với hệ số P/E thấp hơn 30%, trong khi công ty có thể vẫn đạt mức tăng trưởng lợi nhuận một con số. Chúng tôi duy trì giá mục tiêu đối với cổ phiếu VNM là 135.000 đồng/cp, cùng với tỷ suất cổ tức là 4%, tổng mức sinh lời là 22% - do đó chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN.
Công ty cổ phần Giống bò sữa Mộc Châu (OTC): Thêm một công ty sữa sẽ niêm yết trong 9 tháng tới.
Mở rộng công suất để thúc đẩy tăng trưởng dài hạn cho Sữa Mộc Châu (MCM): Trong những năm gần đây, tăng trưởng doanh thu của MCM bị hạn chế do thiếu công suất: nhà máy đã hoạt động gần hết công suất và các trang trại bò sữa không được mở rộng. Sau khi Vinamilk (VNM: HOSE) gián tiếp nắm quyền điều hành MCM thông qua Công ty cổ phần GTNfoods (GTN: HOSE), công ty đã đưa ra kế hoạch đầu tư đầy tham vọng là 1,6 nghìn tỷ đồng để phát triển một trang trại 4.000 con bò sữa và một nhà máy sữa mới để giải quyết bài toán tăng trưởng. Vốn đầu tư ước tính huy động từ việc tăng vốn điều lệ.
VNM (Khả quan, Giá mục tiêu: 135.000 Đồng/cp): Kết quả kinh doanh Q2 sát với ước tính của ban lãnh đạo tại đại hội cổ đông 2020
Hiện tại chúng tôi đang có khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VNM, với giá mục tiêu 1 năm là 135.000 đồng/cp. Chúng tôi sẽ cung cấp bản phân tích chi tiết và cập nhật các ước tính sau khi tham dự cuộc họp với chuyên viên phân tích được tổ chức vào tuần tới. Một số vấn đề mà chúng tôi đang chờ ban lãnh đạo thảo luận bao gồm xu hướng biên lợi nhuận, xu hướng chi phí bán hàng (được kiểm soát tốt trong 6 tháng đầu năm 2020), tính bền vững về tỷ suất lợi nhuận của MCM, cập nhật các hoạt động kinh doanh khác như đường & nước giải khát.
VNM (Khả quan, Giá mục tiêu: 135.000 Đồng/cp): Kết quả kinh doanh Q2 tương đối tích cực bất chấp dịch Covid-19: duy trì khuyến nghị Khả quan
Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VNM, giá mục tiêu 1 năm mới là 135.000 đồng/cp (từ 116.000 Đồng/cp) dựa trên EPS 6 tháng cuối năm 2020 với EPS 6 tháng đầu năm 2021, và P/E mục tiêu là 23x (chiết khấu 27% so với các công ty cùng ngành trong khu vực), kết hợp với phương pháp DCF. |
